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外资大举流入A股,有哪些新的变化?

股市行情研报 2019-12-17 13:53

来源:安信证券

1、近期外资持续加大对A股配置,超出市场预期

11 月中下旬之后,北上资金流入 A 股的速度明显增快,对 A 股金沙vip厅和部分行业板块形成了有力支撑。11 月,北上资金净流入 604 亿元,更超市场预期的是,在 MSCI 11 月 26 日扩大A 股纳入因子后,北上资金流入 A 股势头并没有减弱甚至在增强,A 股12 月仅上半月就已流入 411 亿元,超过了 11 月上半月。

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2、站在全球配置的视角理解外资

外资近期超预期流入A股的原因何在?未来外资流入趋势如何?大家认为要更好的理解外资的流入行为,需要站在全球配置的视角理解外资。

在大家此前的专题报告《聚焦北上资金:A 股外资的新动态与未来》中,大家曾经指出,外资的配置通常受“美股新兴市场资产→中国 A 股”这一模式的影响。现在,大家将其进一步改进为外资配置的“全球市场→新兴市场→中国 A 股”三级模型。

这一模型让大家可以站在全球配置的视角理解外资:在外资的全球配置中,通常有一个比例的资产将投资到新兴市场当中,而其配置的新兴市场资产中,又会按一定的比例配置到中国 A 股。目前新兴市场中配置 A 股的比例还相当低,MSCI 近期也仅是将权重从约 3%调至约 4%

因此,影响外资增配 A 股的因素主要有两大类,第一类是增加新兴市场资产占外资全球配置的比例,这通常与美股表现和全球风险偏好有关,当全球风险偏好提升时,资金倾向流入新兴市场,而当全球避险需求增加时,资金倾向回到发达经济体。

第二类则是增加中国 A 股占新兴市场资产配置的比例,中国的经济基本面、国际指数对 A 股资产的纳入进度、汇率走势以及金融开放进程等都会对这一比例产生影响。

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按照这一框架进行分析,大家认为近期外资持续流入的原因主要有以下四个方面:

1)外资中期看好中国经济发展机遇,也把握到短期经济增速出现企稳迹象

首先大家认为北上资金持续流入 A 股的根本原因是对中国经济中长期发展的信心。 近期流入加速大家认为与基本面边际变化也有关。最近从金融信贷到 PMI 等一系列数据,中国经济数据都出现了企稳乃至边际改善迹象,这对外资来说进一步坚定了其配置 A 股的信心。

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2)MSCI权重提升后外资主动型资金对A 股的延迟增配

一个让许多投资者感到困惑的问题是,11 月底 MSCI 扩容完成后,外资为何仍大举流入?大家知道,被动型资金对 A 股的增配往往在国际指数提升权重之时完成,而主动型资金是否配置A 股、配置多少、何时配置则更加灵活。一般而言,会有部分较为看好中国的主动型资金在权重提升之前率先增配 A 股, 然而随着 A 股在国际指数中权重的快速提升, 许多主动型资金对 A 股的配置往往达不到指数权重的要求(即实际上低配 A 股),将会在之后合适的时机增配 A 股,这就造成了“延迟增配” 。这些合适的时机包括外资对 A 股的投资标的、交易规则更加了解,对中国资产观点更加积极,中国的金融环境更加开放等。大家此前相关研究也表明, MSCI 纳入因子提升至 100%之后的几年,往往是外资大量流入的时期,这就是“延迟增配”的典型表现。因此,大家认为 11 月 26 日 MSCI 提升 A 股权重后,带来海外主动型资金的增配,是近期外资大量流入 A 股的一个重要原因。

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3)美股持续新高带动全球风险偏好上升

今年 9 月以来,美股开启了新的一轮上涨行情,特别是 11 月之后,美股持续创出新高,带动了全球风险偏好的提升。这直接导致大量资金流入新兴市场股市,也表现为外资对 A 股的持续增配。

4)外资看好中美第一阶段协议达成,看好中国进一步改革开放

中美经贸等关系的不确定性以及人民币汇率对外资也是重要的影响因素。大家认为 12 月推

动外资持续流入A股的一个重要因素在于外资预期中美第一阶段协议能够在12月15日前达成,预期人民币汇率将维持稳定乃至有所回升。

从中期角度,看好中美能够达成协定的同时外资也看好中国金融进一步对外开放的趋势,而相对中国经济在全球经济中的占比,外资的资产配臵中人民币金融资产过去持续偏低,这个补配的需求将持续存在。而中国金融进一步开放也将加速这一进程。

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以上大家认为推动北上资金近期加速流入 A 股的多种原因中,MSCI 权重提升后外资主动型对 资金对 A 股的延迟增配 和外资预期中美第一阶段协议达成可能已经体现在近期外资流入行为中,但其他中期因素在未来一个阶段预计仍将继续推动部分外资增配 A 股,因此大家认为后续外资流入可能边际减弱,但仍将会是 A 股重要

3、近两个月外资行业配置出现的变化

更加值得关注的是,近两个月北上资金的配臵偏好也发生了一些变化,大家按照中信行业分

类进行统计计算后发现, 近期外资流入的行业主要是家电、 医药、 电子、 非银等。 其中家电、电子、非银近期出现了明显的增配,而医药、银行、房地产的外资流入速度有所放缓。

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近两个月外资流入最多的行业分别是家电(194 亿) 、医药(131 亿) 、电子(131 亿) 、非银(128亿);银行流入外资 102 亿,与九、十月相比明显回落;食品饮料与计算机的外资流入有所回升分别流入78亿和67亿; 餐饮旅游和纺织服装继续成为外资流入最少的行业。总的来看,外资配置的行业偏好依然十分明显,但家电、电子、非银出现了明显的增配。

大家认为,外资对某些行业的短期集中增配动向值得投资者关注,外资在某个行业布局的一段时间以后,往往会出现行业景气上行或筹码减少带来的估值提升。大家此前的研究报告曾经分析过,今年 9 月外资突然大幅增配银行后,银行板块随即在十月迎来了一轮上涨的行情机会。同样,近两个月以来外资对家电、医药、电子的增配也反映出外资的一些布局特点。

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外资增配家电板块: 家电板块近 3 个月以来的行情走势与外资流入关系密切。 10 月底外资大幅流入后家电板块在 11 月初大幅上涨,12 月初以来外资的流入又再次推升了家电板块。

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外资增配医药板块:近 3 个月以来医药板块主要 10 月和 12 月两阶段迎来了大量外资流入,其中 10 月外资流入催生了一波医药板块的上涨行情,11 月医药板块在高位并未获得大量外资流入,直到 12 月医药板块回调后再次迎来外资入场布局。

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外资增配电子板块:今年 10 月之前的电子股行情,基本是由内资推动,外资流入较少。值得注意的是,11 月以来外资显著增加了对电子板块的配臵,并屡屡逢低布局加仓。电子指数也在 12 月以来不断走高。

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