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春季如何躁动? 科创行业PK银行地产谁将获胜?

股市行情研报 2019-12-26 10:43

来源:光大证券

1、春季行情持续时间通常在 2-3 个月,风格上偏向中小创

以上证综指为基准,春季行情介于前一年的 12 月至当年 4 月之间,持续时长通常介于40-60 个交易日。通过对比各大指数 2010 年以来的十年表现,中证 500 和创业板指分别有 5 年和 3 年涨幅排名第一,仅 2013 年和 2018 年由代表上证 50 的蓝筹白马领涨,显示春季行情市场投资者风险偏好得到明显提升。

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2、周期中游和科创行业在春季行情表现较好

统计显示,涨幅排进行业前8 名次数最多的是建材( 7 次),计算机、电子和基础化工排名前 8 均为 5次。从实现超额收益概率看,以跑赢上证综指 3 个百分点和万得全 A 1 个百分点为标准, 建材、轻工、计算机、基础化工和机械达标概率超过 70%。

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3、春季行情背后逻辑是政策经济周期框架下投资者预期的变化

2008 年以后中国在劳动力增量减少的新格局下,经济潜在增长率经历了 10 年长周期下行。 在政策经济周期框架下,投资者经历了二至四季度经济下行趋势后,适应性预期将导致对来年形势同样悲观。 但政策本身也内生于经济形势,针对市场和社会的悲观预期, 12 月的中央经济工作会议和 3 月的全国两会通常会进行逆周期调节,政策层面的预期差为每年的春季行情提供了契机。 2011 年以来央行的 14 次降准有 8 次发生在该区间,而且 1 月和 3月是全年社融和信贷增量最高月份,金融数据短期扩张同样易引发市场乐观情绪,而春季行情结束往往也因后期经济数据证伪前期乐观预期。

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4、风格偏中小创因业绩压力释放改善风险偏好

市场风格反映盈利能力的比较优势,2011-2012 年和 2016-2019 年,沪深 300 业绩趋势优于创业板。但创业板 1 月需强制披露业绩预告,上述年份因业绩压力 1 月均出现明显下跌,2 月市场风险偏好提升且创业板超额收益明显,行业上 TMT 较好。

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5、周期中游表现较好与下游地产新开工和基建投资超预期有关

挖掘机和推土机销量、水泥产量、 纯碱消费量和 PVC 产量与地产新开工面积增速高度相关, 并受基建增速影响。 3-6 月的开工旺季对中游需求较高,而近十年的 3 月左右,地产新开工或基建投资增速常有脉冲式上升,下游超预期增长对中游需求的含义是量价齐升。因此即便下游地产和基建需求反弹是阶段性的,但预期需求改善仍使投资者对周期中游基本面相对乐观。

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6、银行和地产在春季行情表现一般,超额收益与市场风格和政策更相关

银行仅 2013 年和 2018 年春季行情明显跑赢市场,原因分别为社融和信贷增量大幅增长,以及风格偏向蓝筹白马;地产仅 2012 年、 2015 年和 2018年超额收益较好,可能与经济下行压力加大, 政策环境的预期改善有关。若以 12 月-1 月作考察区间,银行跑赢万得全 A 概率为 80%, 平均超额收益高达 6.8%,可能与防御属性和业绩确定性有关;地产跑赢万得全 A 的概率是 70%,跑输的年份均为经济由复苏走向过热的年份。

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投资策略:

中小创盈利已明显改善,结合商誉减值压力减小,2020 年一二月之交,可能难现往年的大小风格切换。从风格和政策角度看,银行难有超额收益,地产的悲观预期改善,可进行标配。周期更多关注建材、有色和基础化工。

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