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亏48%割肉,老巴那些年的失败与伟大

周子论股 2020-04-06 09:43

周五,美国证监会(SEC)披露,巴菲特的旗舰投资企业伯克希尔哈撒韦以22.96-26.04美金的区间出售了达美航空1299万股的股票,占其持有的达美股份比例为18%,同时还以31.38-33.97美金的区间出售了230万股西南航空股票,占其拥有的西南航空股份比例为4%。今年2月27号,伯克希尔哈撒韦以46美金每股的价格买了97.6万股达美,此次抛售达美巴菲特亏损48%。

事后很多知名财经媒体都去联络。但并未得到老巴的回应。且不论这次出售的动机(他已把四大航空企业股份都压到正好略低于10%,从此干啥都不用通报证监会了),纵观巴菲特的投资史,失败的案例多了去了。很多人对于投资这件事有误解,以为所谓的股神不会犯错,金融市场任何人都会犯错,比的是纠错能力和博弈限制条件的能力。

今天分享股神的失败案例,这些都是真金白银换来的。很多人只讲成功不讲失败,但事实上,在失败上积累的经验,才是长期成功的坚实基础。特别是对于新手来说,一入市就获得了巨大成功(正好赶上一波牛市尾巴),是非常可怕的。

1. 伯克希尔哈撒韦纺织厂

巴菲特1965年买入伯克希尔哈撒韦,但最终证实纺织厂无法抵御国外低价纺织品的竞争,始终无法扭亏为盈,无计可施的巴菲特最终关闭了纺织工厂。巴菲特在访谈中曾经如此描述对伯克希尔哈撒韦的投资:

“那是1962年,当时我操作的资金规模只有700万美金。当时伯克希尔企业从流动资本来看很便宜,作为一家老牌纺织企业,走向没落已有段时日。每一次关闭一家工厂,就会将得到的钱买些自己的股票,于是我打算在他们之前买入股票,将来再卖给他们,从中赚些利润。

就这样,1964年我手里已经有不少他们的股票,我去跟管理层谈判,果然他们要出钱买我手里的股票,我跟他们说好11.5美金就都卖给他们,但他们只肯出11.38美金,这让我非常生气,于是我买下了整个企业,解雇了CEO。

后来伯克希尔成为一切的基础,直到1967年我找到了一家保险企业,于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。但它毕竟是一家纺织企业,所有的资产和业务让我随后整整20年时间里,不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。大家后来还买了一家纺织厂,而且还不停地购置机器,希翼可以减少人力。

但是整整20年,大家所有的努力都没有见效,事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险企业,那么市值将是现在的两倍。这笔交易损失了至少2000亿美金,因为我投入的每一笔钱都是负累。”

一直到1971年,芒格说服巴菲特买入了喜诗糖果,出价是净资产的2.5倍。从此,巴菲特进入投资的成熟阶段,用他的话说是“从猩猩进化到人类”。

2. 所罗门

巴菲特1987年购买所罗门企业票面利率9%的可转换优先股,最终利息与本金兑现。但是中途所罗门企业因违规操纵国债陷入破产边缘,巴菲特为拯救所罗门而精疲力竭。

为了9%的回报,而付出如此大的经历,实在得不偿失。巴菲特赞赏所罗门总裁古特弗罗因德的能力与品格,尤为欣赏他宁可损失顾问费收入也要引导客户避免愚蠢交易的作法。所罗门当时的营运表现也相当不错,所以巴菲特认为其破产可能几乎没有,支付本息不成问题。

但出乎意料的是,所罗门员工因贪图暴利违规操纵国债致使其陷入破产边缘,巴菲特甚至被迫在风暴中接任的所罗门的董事会主席,试图降低负面影响,将企业推回正轨。事后巴菲特说,在投资中寻找优秀的船长,不如寻找坚固的船。管理层虽然很重要,但人是最不确定的,优秀的企业是根本。

3. 德克斯特鞋业

1993年,巴菲特以换股方式收购德克斯特鞋业。1995年后,德克斯特利润下滑,而且常常亏损,而当时付出的4.33亿股权如今价值30.5亿元。巴菲特视之为平生最糟糕的一次投资。购入Dexter鞋业之前买入的两家鞋业企业,表现出色,这使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出,工人技艺高超,所以外国低价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。

但事实是,美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊,而性能差异并不十分显著,所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱,德克斯特鞋业陷入危机。

4. 美国航空

航空业当时相当稳固,美国航空更位居世界前十,1981-1988年净资产收益率平均达到14%,税前净利润率在8%-12%之间。所以,巴菲特认为其破产可能性相当小,到期偿付债权本息没有问题。1989年,巴菲特斥资3.58亿美金购买美国航空利息率9.28%的可转换优先股。

美国航空在随后的几年陷入深渊,处于破产边缘,最终赖英国航空的注资,九年来提心吊胆的巴菲特拿回了本息。

5.IBM

2011年,投资IBM就是巴菲特一次扩展能力圈的尝试。伯克希尔哈撒韦在2011年宣布开始建仓IBM,并一跃成为该企业第一大股东。在买入IBM的股票时,巴菲特曾强调对IBM超百亿美金的投资是一项对这家企业转型的长期投资。与其它成熟的科技企业一样,在首席实行官罗睿兰的带领下,IBM正在努力适应科技产业从PC端走向移动端和云计算的转型。

?然而,IBM的转型并未能提升企业的业绩。这导致伯克希尔一套就是五年,直到2017年初才短暂解套。不过好景不长,IBM股价此后又开始下跌,令巴菲特对IBM失去了信心。

2017年5月,巴菲特表示,伯克希尔已经在第一和第二季度抛售了持有的三分之一的IBM股票。2018年2月,伯克希尔又在文件中披露,它在去年第四季度将其所持IBM股票削减了3500万股,减少至200万股。2018年二季度,伯克希尔终于彻底清仓IBM,割肉出局。让IBM陷入困境的是云计算的兴起所引发的行业模式变革。

所以“不懂不做,不熟不做”,投资者拓展能力圈一定要谨慎,特别是涉足科技行业,比如现在热炒的半导体、芯片、5G等等,科技发展日新月异,变化实在是太快了,这对能力圈提出了更高的要求。



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周子论股

高级投资顾问,金牌讲师。第一财经,山西经视特邀嘉宾

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