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2020
05/13
15:17

【道科创】毛利率近70%,净利率39%,中加特的利润率能否持续?

青岛中加特电气股份有限企业计划上市科创板,近日披露了招股书。中加特的产品为特种电动机和变频器,主要用于煤矿等有爆炸风险的行业。中加特的招股书让人印象深刻,2018年企业毛利率近70%,净利率近40%。不是白酒,不是医药,也不是互联网,中加特为何能有如此高的利润率,这个利润率能否持续?

超高利润率

中加特的利润率非常高,2017-2019年,企业毛利率为62.97%、69.18%和67.89%,净利率为26.17%、39.07%和6.91%。其中企业2019年的低净利率是异常值。2019年企业实施了股权激励,增加了超过3亿元的管理费用。如果2019年没实施股权激励,企业的净利率约为38%。

今天早上,刚刚看到中加特这个利润率,我赶紧揉揉眼睛。

难道是因为昨天睡得太晚今天早饭吃得太多,头昏眼花看错了?

来源:《大话西游》

喝了一口水沉着一下,再看招股书。我没看错,接近70%的毛利率,接近40%的净利率。

这个利润率到底有多高?比较一下会更清楚。对比一下中加特的同行,变频器行业的汇川技术和英威腾,电机行业的卧龙电驱和佳电股份。可以发现,中加特的毛利率净利率遥遥领先于同行。

来源:Choice(道科创整理)

ROE科创板第一

中加特不仅利润率出类拔萃,企业的净资产收益率也卓尔不群。2017年至2019年,企业净资产收益率(平均)分别为45.27%、95.70%和14.43%。因为2019年企业股权激励成本扭曲了净利润和ROE,所以2018年的ROE水平更有分析价值。

2018年接近100%的ROE,直观地说明,做生意投入1万块钱,年底产生利润1万元。因为ROE(平均)计算公式的原因,事实上年底净利润会比年初的净资产多很多。为了不跑题,这里不说明公式细节。

中加特2018年初净资产为1.10亿元,2018年净利润达到了1.76亿元。单纯看报表,中加特像是一台印钞机。

大家把中加特的ROE放在科创板上市企业内比较,稳稳地拿到第一名。

来源:Choice(道科创整理)

排行榜上面被中加特击败的企业都是科创板明星股。第二名石头科技,消费级扫地机器人主要参与者;第三名柏楚电子,激光加工设备控制系统软硬件国内龙头;第三名祥生医疗,国内知名医用超声影像设备制造商。

热门消费电子、高端装备控制系统软硬件、高端医疗设备,这些行业的企业具有较好的财务特征不算奇怪。中加特为何能有这么高的利润率和净资产收益率?

防爆变频器和电机

中加特的产品为具有防爆属性的变频调速一体机、专用变频器、高性能特种电机、电气控制及供电产品。企业收入主要来自变频调速一体机和专用变频器。

来源:Choice(道科创整理)

中加特产品主要用在煤炭、油气行业。煤矿开采时,地层中会渗出瓦斯或煤粉尘,油气开采过程中也会有甲烷弥散到空气中。这些可燃性气体如果遇到电动机和变频器的火花,容易引发爆炸。所以,在这些应用领域,需要采用专用的防爆电气设备,比如防爆电机、防爆变频器和相关器材。

中加特的专用变频器即防爆变频器。企业另外一个主要收入来源,变频调速一体机,是把变频器和电动机深度整合成一个产品,减少外露的电线、电磁辐射。一体化的产品能大幅度减少着火爆炸风险。

来源:企业招股书

企业的主要客户也来自煤炭行业,油气两个行业。国家能源投资、山东能源、兖矿、中国煤炭科工、中国中煤能源、徐州工程机械均为知名煤炭行业企业或者煤机企业。

另外,企业招股书特别提到,油气钻采领域特别是石油压裂装备的电气传动是未来发展趋势,企业与石油压裂装备主要生产企业烟台杰瑞石油装备达成合作意向,较早地进入油气钻采领域。2018年企业来自烟台杰瑞的收入超过1000万元, 2019年收入达到1.18亿元,实现了爆发式增长。

来源:Choice(道科创整理)

行业壁垒很高吗?

虽然企业的客户很有名,收入增长也很快。但是,这都没有说明大家的主要疑问,为什么企业利润率水平远超同行?

企业在招股书中,说明毛利率高于同行时,给出的理由是:汇川技术、 英威腾的收入主要以变频器为主,卧龙电驱和佳电股份的收入主要以电机为主。中加特收入以变频调速一体机为主。因为市场上没有其他企业大规模销售变频调速一体机,所以中加特毛利率高。

但是,变频调速一体机,不就是变频器和电机整合在一起的产品吗?整合在一起的产品毛利率远超整合之前的两个独立产品?

难道,这个整合过程有很高的技术含量?

研发投入少

外行很难判断一家企业产品的技术难度。大家采用间接方法,看看企业的研发投入。

招股书提到,“企业始终高度重视研发方面的投入,以提升企业产品的综合竞争力。报告期内,企业研发费用持续增长,近三年由960.81万元增长至3281.76万元。”

来源:《武状元苏乞儿》

这点研发投入实在是少得可怜。考虑到中加特规模尚小,大家把研发投入除以收入,在同行业内对比研发费用率,中加特也远远谈不上“始终高度重视研发方面的投入”。

汇川技术和英威腾作为变频器制造商,研发费用率均超过10%。而中加特约4%的研发费用率,和电机制造商卧龙电驱和佳电股份更为接近。

企业如此少的的研发投入,如何支撑较高的技术壁垒,进而保证不会有竞争对手进来分一杯羹?竞争对手如果进来,利润率还能维持在现在的水平吗?

来源:Choice(道科创整理)

而且,企业给核心技术人员的薪酬也不高。企业七位核心技术人员沈宜敏、宋承林、刘锡安、赵学宽、孙贤洲、尚衍飞和张鸿波,2019年的薪酬为24.08万元、20.57万元、24.15万元、42.15万元、19.07万元、19.52万元和23.52万元。

如何低的薪酬水平,怎么能研发出印钞机一样赚钱的高利润率产品?

人均产值高

除了研发投入低,但是利润率高以外,中加特还有一个让人困惑的指标,人均产值。

2019年报,中加特营业收入高达8.09亿元,而员工总数仅为394人。人均产值达到了205万元。对比下同行业的汇川技术、英威腾、卧龙电驱和佳电股份,2019年人均产值分别为66万元、67万元、85万元和116万元。

同在一个行业,为什么中加特能有两三倍于同行的人均产值?

结论

中加特的产品不算太特殊,更像是个有些技术含量的普通工业品。但企业却能做到高利润率,高净资产收益率和高人均产值。而且,企业的研发投入水平不高,让人困惑。

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编辑:乌鸦炸酱面

来源:道科创

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