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2020
05/15
10:24

【道科创】鸿远电子,潜在的电子元件龙头?

2018至今恰逢A股多事之秋,大多数行业都面临着严峻考验。在此背景下,电子元器件作为少数的几个高景气的行业板块,不仅跑赢金沙vip厅指数,还屡创新高。鸿远电子作为电子元件中的新兴力量,近年来业绩表现出众。市场中有人看好其未来将成长为该领域的龙头,那么鸿远电子到底有哪些过人之处呢?

MLCC重要生产商

鸿远电子的主营业务为以多层瓷介电容器(MLCC)为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售,包括自产业务和代理业务两大类。

在展开讨论鸿远电子的情况之前,大家先来简单先容一下它的主营产品MLCC,帮助大家对该企业主营业务有一个具象化的认识。

来源:招股书

MLCC(多层瓷介电容器)是电容器的一种。电容器,简单粗暴的讲它就用来储存电荷的。两个相互靠近的导体,中间夹一层不导电的绝缘介质,这就构成了电容器。而MLCC因为具备等效串联电阻小、阻抗低、尺寸小、适合便携应用、无极性等优点,占据了电容器的半壁江山。

市场前景广阔

MLCC广泛应用于消费电子、汽车电子、医疗电子、家用电器、工业控制设备以及精密仪表仪器等领域。近年来,受益于电子信息技术的终端市场持续升级,5G、车用和物联网等领域的快速发展,MLCC下游市场需求持续高速增长。

根据中国电子元件行业协会发布的数据,2018年全球MLCC市场规模约为146.4 亿美金,到 2022 年将达 189.4 亿美金。作为全球主要的消费性电子产品生产基地之一,中国已成为全球陶瓷电容器生产大国和消费大国,国内MLCC的行业规模在不断扩大中,2018年市场规模约为434.20亿元,到2023年预计将达到533.50亿元。

来源:招股书

同时,随着 MLCC 生产技术的进步,市场上不断出现高容量的MLCC产品,在大容量市场不仅可部分替代铝电解电容和片式钽电容,而且未来MLCC对其他类型电容产品的替代趋势可能更加明显。所以总体来看,MLCC市场未来的发展空间非常可观。

看到这里可能有人会说,行业赛道确实不错,可是起步晚了,留给国内企业的机会不多。的确,得益于在尖端高容量产品及材料粉末技术与产能规模上的领先优势,目前日系厂商全球市场销量占有率达到 44%。而且在国内市场方面,国际知名陶瓷电容器生产企业不仅占据国内民用陶瓷电容器市场较大的份额,而且在民用市场的部分高端产品处于垄断地位。

但是其实情况没有想象中的糟糕。一方面,中国厂商借助国家政策支撑和全球产能结构型转移迅速成长,这在一定程度上确保了国内厂商在MLCC民用领域的发展空间。另一方面,随着国防装备往电子化、信息化、智能化和国产化方向推进,包括军用MLCC在内的整体电子元器件行业得到了快速发展。又由于军工MLCC需求方对信息的安全性和保密性有较高要求,使得外国厂商很难进入,所以国内厂商可以充分的享有这部分的市场收益。

企业实力不容小觑

在A股的电容器领域,鸿远电子以高达79%的毛利率的绝对优势领跑整个行业,而处于同一行业的火炬电子、风华高科的毛利率分别为70%与39%。

面对这样巨大的毛利率差距,相比大家难免会有疑问:为什么鸿远电子能拥有如此惊人的毛利润呢?因为鸿远电子有超过一半的营业收入来自军用MLCC领域。所以像同为军用MLCC供应商的火炬电子,它的毛利率也保持在70%的水平上,与鸿远电子的差距就不像风华高科那么夸张。

面对如此高的毛利率,难道就没有后入的竞争者来抢夺这块蛋糕吗?有肯定是有,但是由于MLCC产品的工艺质量控制难度较大,专项检测技术要求较高,军品使用的市场准入门槛较高。此外,军工用户一般对供应商具有较强的采购路径锁定特性,很少更换新的供应商,行业外潜在竞争对手较难进入。所以一般企业很难能进入该市场。

鸿远电子自身产品技术含量高,具有高品质、高可靠性和稳定性,与军工类客户合作历史较长,客户黏性较强。于是它最终凭借自身的技术、资金、资质上的优势,与成都宏明电子和福建火炬电子一道几乎瓜分了国内的MLCC 军品市场。

截至目前,企业的相关军工行业必备资质持续有效,用户基础广泛稳定。航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、船舶重工集团、兵器工业集团、电子科技集团等多家国家军工集团均为企业的稳定客户。

那为什么鸿远电子的毛利率还能超过同样专注于军用领域的火炬电子呢?原因来自二者的另一大收入来源——代理业务。鸿远电子的工业类客户占比远高于火炬电子,而工业类客户的毛利率相对较高。

作为技术性企业,鸿远电子拥有博士后科研工作站、北京市企业技术中心、CNAS 认可实验室及多个联合实验室,技术、人才资源较为丰富。企业已连续七年被中国电子元件行业协会评为“中国电子元件百强企业”,2019 年排名比上年提升 18 名至 66 名,并荣获 2019 年中国电子元件百强盈利能力最强的十家企业的第 4 名,中国电子元件百强成长性最强的十家企业的第6名。企业实力受到自身所在行业与社会的高度认可。

业绩靓丽,资产结构合理

从招股说明书披露的信息来看,鸿远电子的业绩一直维持稳定且持续的快速增长。在2014年至2019年期间,营业收入从4.46亿提高到10.5亿,归母净利润从1.08亿增长至2.79亿。该企业近五年的主营业务复合增长率高达19.06%,大幅跑赢MLCC行业的增速(7%)。

来源:招股书

更难得的是,上述鸿远电子的快速发展是建立在低负债的基础之上的。该企业自2014年以来,资产负债率持续下降,从2014年的33.7%一路将至2019年的11.86%。而其净资产收益率(ROE)这些年一直维持在15-25%高水平的区间内波动。而与它主营业务相似的火炬电子,其ROE近两年虽有所回升,但也只有12%的水平。也就是说,鸿远电子这些年业绩的高速增长主要是依靠产品的单位利润而非资金杠杆,这也从侧面再次印证了企业产品强有力的市场竞争力。

此外,企业账面上一直保持非常充裕的货币资金,这在当下宏观环境充满不确定性的背景下是一个极为有利的优势。因为近年来受到信贷政策收紧、中美贸易摩擦、国际保护主义势力抬头、新冠疫情等事件的影响,流动性早已成为困扰大多数企业的重要问题。而对于手握大量现金的鸿远电子而言,这正是千载难逢的机会。如果企业能在大多数企业相对困难的时间,趁机巩固、壮大、完善自己在电子元器件领域的业务,收购相关产业链优质资产,那么未来其前途将不可估量。

结束语

鸿远电子是一家优质的电容器设备商。在MLCC行业持续景气的背景下,企业未来继续保持较高的速度增长前景可期。不过需要注意的是,企业的MLCC业务需求主要源自军方,为了避免受到军方政策变动影响而导致主营业务的大幅波动,鸿远电子有必要抓住当下难得的时间窗口,努力提高MLCC在民用领域的竞争力,争取早日在高端民用领域占有一席之地。此外还要注意的是,5月15日该股在二级市场上将有7116.88万股被解禁,这批解禁股占总股本比例高达43.04%。考虑到其中第三方机构投资者、部分高管与原始股东可能存在较强的减持、抛售意愿,所以短期内还需要等待市场对此进行消化。

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编辑:唐文

来源:道科创

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